中国星河证券股份有限公司程培，宋丽莹近期对华润三九进行商讨并发布了商讨陈说《中医药健康引颈者，长久发展韧性强》成人网址导航，初次狡饰华润三九予以买入评级。

华润三九(000999)

事件：华润三九发布2024年年报，2024年营业收入276.17亿元，同比增长12%；归母净利润33.68亿元，同比增长18%；扣非归母净利润31.18亿元，同比增长15%。规划步履现款流净额44.02亿元，同比增长5%。全年计提各项钞票减值准备3.08亿元，对2024年利润影响为减少2.57亿元。

制药业务捏续增长，CHC、处方药均竣事双位数增长。医药行业收入237亿元，同比增长13%，其中1）CHC健康浪掷品业务营业收入124.82亿元，同比增长14.13%，毛利率61%，其中品牌OTC捏续强化伤风、皮肤、胃肠品类组合，打造全病程治理和全场地搞定决议；专科品牌业务捏续布局新品，优化浪掷者体验。2）处方药业求竣事营业收入60.06亿元，同比增长15%，毛利率48%，其中国药业务积极拥抱集采。配方颗粒业求竣事规复性增长，联采区域商场份额权臣升迁。饮片业务品种全面中选天下集采，集采加快扩围的政策趋势对行业利润有压缩，公司的全产业链价值治理伏击性日益突显。3）昆药业务营业收入52.13亿元，同比增长7%，毛利率64%，2024年昆药集团完成对华润圣火51%股权的收购，异日“络泰”及“理洫王”将作念好商场定位的别离，共同打造“777”品牌，作念大作念强三七口服制剂品类，升迁商场份额。

内生+外延并购增长公司护城河，公司奋发于成为医药健康产业的引颈者。1）公司精良围绕计谋标的，自2012年以来，告捷完成澳诺制药、昆药集团等10余项并购往还，在慢病治理、儿童维矿等多个计谋领域构建竞争上风，安闲行业地位。继2023年并表昆药集团后，2024年8月公司拟以62亿元受让天士力28%的股份，增所长方药板块布局。2）国内首个原研五代头孢菌素打针用头孢比罗酯钠已在30余个省市竣事挂网，并纳入2024年医保目次；打针用阿莫西林钠克拉维酸钾已于20省市平台庄重挂网，重组东说念主促甲状腺激素庄重买卖化。研发进入领域逐年增长，由2020年的5.81亿元升迁至2024年的9.53亿元，增幅达63.97%，在研名堂认为131项，主要围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等调治领域，在研管线中多个产物处于临床Ⅱ/Ⅲ期阶段。3）全域深耕开释渠说念效劳，CHC业务依托于三九商说念，与天下最优质的经销商和连锁末端平庸长远协作，已狡饰天下卓越60万家药店。处方药业务狡饰天下数千家等第病院，数万家下层医疗机构，并积极拥抱互联网医疗的波涛。

投资提倡：公司动作国内CHC龙头企业，品牌上风彰着，外延并购+内生发展两步走，将带来产物结构优化升级，2025-2027年归母净利润预测为38.73/45.21/52.75亿元，对应增速为15.01%/16.73%/16.67%，PE分别为14/12/10倍。咱们录取3家中药OTC公司济川药业、云南白药、同仁堂动作可比公司，2025年PE均值为18倍，公司估值水平低于可比公司PE均值，商酌到公司具有彰着的平台和品牌价值，外延并购才智较强，异日功绩具有成长性，初次狡饰，予以“保举”评级。

风险提醒：宏不雅经济压力增梗概医药浪掷才智增长不足的风险；医保支付等政策不足预期的风险；集采或收费降价超出商场预期的风险。

证券之星数据中心左证近三年发布的研报数据谋略，国泰君安甘坛焕商讨员团队对该股商讨较为长远，近三年预测准确度均值高达99.91%，其预测2025年度包摄净利润为盈利37.49亿，左证现价换算的预测PE为14.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增捏评级1家；以前90天内机构贪图均价为56.81。

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